白酒回调后重归优质资产，适当参与轻仓等待
编辑：admin 日期：2021-03-21 11:51:07 / 人气：
目前白酒板块呈现基本面向上、行情向下走势，市场担心整体市场景气度、市场风格转换等是否会导致后续进一步回调。我们尝试回顾白酒板块以往波动及估值情况，以构建对板块下一阶段行情的参考。
主要讨论了：1、白酒板块调整与基本面是否有关联；2、白酒行业基本面是否存在较大风险因素；3、白酒行业21年基本面走势研判；4、主要企业以往估值水平及同期业绩增速水平；5、未来增速预测及合理估值。
2017年后市场出现第二次消费抱团，龙头白酒企业高业绩兑现能力受追捧。
估值提升对超额收益的贡献度提高。除02-03、2013年行业大的调整年份低于市场以外，其余时间白酒板块均不同程度跑赢沪深300获得超额收益。业绩增长与估值提升共同贡献超额收益，2020年PE抬升贡献占主要部分。
本轮调整的主要原因不在基本面，更多在于获利资金卖出离场、利率走高打压资产估值、经济复苏背景下市场资金分化转向、监管关注引导市场情绪。
行业仍处升级集中发展周期。白酒行业呈现弱周期的消费属性，历次回调中，12年行业深度调整板块回撤幅度60.4%、18年库存消化期回撤33.5%、20年初回撤16.6%。
拉长视角看白酒行业仍处升级大周期，21年或走出类似17年的基本面特征。
由20Q2起步的高端景气有望传导到次高端和中低档酒带动行业
2020二季度后高端向次高端传导修复，类似于2016年特征。
2020年景气传导下业绩弹性未全面兑现。
15-17年处于复苏起步阶段酒企复合增速高。
2017年市场流动性高，给予高增长酒企较高市盈率。茅泸超过38倍、五粮液超过36倍、山西汾酒超过57倍、酒鬼酒80倍、水井坊86倍。
白酒估值体系转换，体现消费品属性。估值向高端消费品属性靠近。高端白酒茅台、五粮液已实现与全球高端消费品公司的估值对照。
当前市场风格下，资金更重视PE与业绩增长的匹配性。我们采用PEG+确定性溢价的角度，参考17-20年的利润和估值，结合品牌后续增长确定性和弹性预测，尝试给出各主要酒企估值中枢。
本轮板块高点回撤幅度已达到24.35%，大幅回调后估值接近底部、基本面支撑下具备性价比。茅台、五粮液、泸州老窖当前股价（3月19日）对应21年PE回到46、41、44倍左右，今世缘、洋河股份在28倍，已回落到30倍以下，大部分酒企已接近历史3-5年估值中枢。PEG+确定性溢价视角下，高端及具弹性次高端白酒估值回落后买点重现。在今年经济复苏、基本面上行年份参考历史经验，白酒板块难以跑输。
投资策略：整体板块处于震荡筑底阶段，短期内行情仍将受资金行为影响。经历回调后股价支撑因素更多回到业绩长期驱动上。优先推荐盈利稳定和确定性强的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，在市场企稳阶段可择优选择拥有高业绩弹性和估值性价比的次高端标的洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒、今世缘、古井贡酒。
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